一季度PTA三落三起，重心波动上移。市场主要围绕成本端PX强支撑、供应端轮动检修及需求端弱复苏展开博弈，PTA市场在多空因素轮动切换下三落三起，尤其是近月TA2305合约在流通现货偏紧及强成本支撑下表现强势，创下近8个月来新高，而5/9月间价差也急剧扩张。
1. 低开工对冲新线投产，PTA供应维持高弹性
1季度PTA维持低负荷运行。今年国内消费迎来疫后复苏，1-2月纺织服装销售重新回到增长通道，但受外贸出口大幅下滑影响，PTA下游需求未有超预期表现。然而，供应端却不断有新产能加入，为了平衡市场供需，PTA工厂只能采取频繁轮动检修的措施，这就导致1季度PTA开工负荷明显低于往年。在高强度检修加持下，叠加需求环比改善支撑，3月份PTA开启去库进程，月底社会库存降至270万吨左右。
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新产能方面，1季度PTA行业已经顺利投产500万吨新产能，即东营石化及嘉通能源1#，另恒力惠州1#250万吨装置也于3月中旬顺利开车，而嘉通能源2#250万吨装置计划4月份开车，恒力惠州2#也预计在二季度投产。随着新产能陆续落地，中长期看产能过剩矛盾加重，PTA行业低开工率、低加工费将成为常态。不过，目前PTA市场一体化较高，企业风险管控能力增强，厂家通过灵活调节开工来平衡供需，PTA供给端将保持较高弹性，市场以“需”定“供”特征愈发凸显。
2.高价原料抑制需求，关注负反馈形成风险
海关总署数据，1-2月纺织及服装出口408.4亿美元，同比下降18.6%，其中纺织品出口191.6亿美元、同比下降22.4%，服装及衣着出口216.8亿美元，同比下降14.7%。国内消费方面，1-2月纺织服装零售额2549.0亿元，同比增长5.4%。从数据来看，随着去年底防疫放松，重点城市客运量快速回升，线下消费场景全面恢复，前期积压部分消费在1-2月份迎来“报复性”释放，终端数据同比均有可观增长，但外贸方面，由于需求透支及加息等不利影响，纺织服装出口同比大幅下滑，这就导致整体需求复苏是低于春节前乐观预期的。
目前来看，随着存量订单陆续交付，而新接订单跟进不足，3月下旬江浙织机负荷下滑，本周已回落至67%左右，较月初高点下降了3.5个百分点。聚酯方面，3月份因成品库存去化比较顺利，且有140万吨新产能陆续投产，3月底聚酯开工率较月初仍有小幅提升，这也为近期PTA市场的强势（尤其是现货端）提供了一定需求支撑。
不过，近期货源偏紧及成本端推动PTA强势上涨，但终端需求未有明显改观，产业链呈现上强下弱的特征，下游聚酯因无法顺利转嫁成本导致现金流急剧压缩，长丝POY直接从盈亏线附近跳水到单吨亏损超200元，而短纤品种亏损进一步扩大至400元附近。展望后市，中期看二季度织机开工预期回落，需求较3月份将季节性走弱，短期看产业链成本传导不畅，PTA强势显著挤压了下游利润，亏损扩大可能引发聚酯企业减产行为，进而利空PTA需求释放，但需求端负反馈需要时间积累及力度体现才能影响到上游，关注后续市场变化。
3.检修支撑PX走强，PTA成本端坚挺但估值偏高
今年以来，东北亚PX市场明显强于原油，而供给偏紧是支撑远东PX价格坚挺的核心因素，尤其3月下旬国内大型装置降负显著削减了亚洲地区供应，韩国PX/石脑油价差快速扩张至465美元，创下近4年来同期高位。在检修预期支撑下，短期PX市场供应偏紧，绝对价格表现强势，但目前PXN估值偏高，后续存在收敛压力，关注装置停车及重启情况。
目前亚洲PX负荷已降至65.4%的低位，且检修及降负装置较多，加之投机炒作气氛较浓，短期市场可能维持强势，但鉴于PXN价差估值已偏高，近期PX市场涨势开始放缓。中期来看，随着新产能陆续投产，国内PX自给率不断提升，亚洲地区供应压力日渐显现，PXN价差难以持续高位运行，后续价差大概率要回落，需求预期的转向将是未来行情拐点。
结论及建议
综上所述，当前产业链上游强势，在高基差及强成本支撑下，PTA绝对价格偏强震荡，但下游亏损扩大可能引发企业减产，需求端负反馈或触发市场调整，但矛盾积累及传导需要时间，短期资金博弈加剧将市场波动，但鉴于PX-PTA相较于聚酯端已明显高估，后续产业链利润存在再平衡要求，PX-PTA估值端大概率会有回落。建议前期多单逢高逐步离场，关注预期转向后短空机会。
